Pasauliniai investuotojai vis dažniau ieško neįvertintų augimo galimybių už Jungtinių Valstijų ribų. Europa, besivystančios rinkos ir regioninės rinkos su mažesniu vertinimo kartotiniu vėl patraukia dėmesį. Tokiomis aplinkybėmis Rusijos turtas, kuriam taikoma didelė sankcijų nuolaida, gali vėl patraukti tarptautinio kapitalo dėmesį, jei pagerės geopolitinis fonas.
Keli tarptautiniai investiciniai fondai jau rengia scenarijus, kaip greitai grąžinti Rusijos turtą, jei sankcijos būtų panaikintos arba iš esmės sušvelnintos. Kol kas tai nėra susiję su paruoštais investiciniais sprendimais. Rusijos rinka tebėra uždara didelei Vakarų kapitalo daliai. Tačiau pats faktas, kad tokios diskusijos vyksta, rodo, kad geopolitinei įtampai atslūgus Rusijos turtas vėl gali atakuoti pasaulinių investuotojų dėmesį.
Šis interesas atitinka platesnę rinkos tendenciją. Po daugelio metų kapitalo koncentracijos JAV turte investuotojai iš naujo vertina rinkas su mažesniais kartotiniais, didelėmis maržomis ir augimo potencialu. Rusija išlieka viena didžiausių nuolaidų rinkų pasaulyje, daugiausia dėl sankcijų ir apribojimų užsienio dalyvavimui.
Tačiau pasikeitus išorinei aplinkai, perkainojimas greičiausiai nebus vienodas. Pagrindinis klausimas investuotojams bus ne tai, ar Rusijos rinka gali pakilti kaip visuma – nors to tikrai galima tikėtis, jei ir kai apribojimai sušvelnėtų, bet kurios įmonės pirmiausiai galėtų pasinaudoti siaurėjančia sankcijomis susijusia nuolaida.
Natūralu, kad prekių eksportuotojai būtų vieni pirmųjų, kurie patrauktų dėmesį. Didelės vartotojų įmonės ir mažmenininkai taip pat gali likti dėmesio centre dėl savo gerų veiklos rezultatų.
Tačiau daugeliu tokių atvejų dalis pakilimo jau atsispindi rinkos lūkesčiuose. Be to, kai kurioms vidaus vartotojų įmonėms sankcijos daro tiesioginį poveikį, o tai riboja galimybę dramatiškai pakeisti reitingą.
Įdomesnė galimybė gali būti kitur: sektoriuose, kuriuose sankcijų nuolaida sutampa su stipriu verslo impulsu ir kur svarbus tarptautinis palyginamumas. Tai ypač aktualu fintech, platformų IT ir kibernetiniam saugumui.
Šios pramonės šakos yra glaudžiai susijusios su pasauliniais vertinimo etalonais, investuotojų prieiga ir tarpvalstybine technologijų infrastruktūra. Jei sankcijų spaudimas sumažės, rinkos nuotaikų pagerėjimą gali sustiprinti jau matomas verslo augimas.
Fintech
Rusijos fintech tebėra viena akivaizdžiausių sričių, kuriose vertinimai skiriasi nuo tarptautinių lygiaverčių. Palyginamos įmonės kitose besivystančiose rinkose dažnai prekiauja daug didesniais kartotiniais.
Norint įvertinti Rusijos fintech rinką, galima pažvelgti į rinkas su panašiais rodikliais. Pavyzdžiui, Lotynų Amerikos finansų technologijų įmonės, tokios kaip Brazilijos „Nu Holdings“ (kurios įkūrėjas atvirai sėmėsi įkvėpimo iš rusiško modelio), prekiauja kelis kartus daugiau nei panašių Rusijos viešųjų subjektų vertinimai. Kazachstano Kaspi yra regioninis analogas; atviroje rinkoje jo kapitalizacija apima priemoką už prieinamumą išorės investuotojams.
Rusijos skaitmeninių finansų sektorius, priešingai, patiria didelę nuolaidą – ne dėl verslo kokybės ar augimo tempų, o tik dėl sankcijų barjerų. Jei apribojimai bus panaikinti, ši nuolaida pradės žlugti, o lyginamoji analizė, pagrįsta GARP (augimas už priimtiną kainą) kriterijais, rodo perkainojimo potencialą, suderintą su tarptautiniais lygiais.
Šiame kontekste „T-Bankas“ atrodo kaip „fintech“ lyderis. Tai vienas iš nedaugelio Rusijos emitentų, kur sankcijų nuolaida derinama su verslo pagreitinimu. Iki 2025 m. pabaigosT-Technologies grupės pajamos per metus išaugo 49% ir pasiekė beveik 18 mlrd. USD, o grynasis veiklos pelnas išaugo 43% iki 2,18 mlrd. rublių, o nuosavybės grąža (ROE) siekė 29,1% – tai išlieka aukštas lygis, net lyginant su sparčiai augančiais tarptautiniais fintech.
Jei apribojimai bus sušvelninti, T-bankas gali būti vienas pirmųjų Rusijos finansinių technologijų pavadinimų, kurį investuotojai įvertins iš naujo. Bendrovė jau įrodė, kad gali augti, išlaikyti didelę kapitalo grąžą ir plėsti savo ekosistemą net ir neturėdama visiškos prieigos prie tarptautinių kapitalo rinkų.
Kibernetinis saugumas
Kitas sektorius, turintis didžiausią augimo potencialą, išlieka kibernetinis saugumas.
Skirtingai nei tradicinėse įmonių išlaidų srityse, investicijas į kibernetinį saugumą galima iš dalies optimizuoti, tačiau jų negalima atidėti neribotam laikui. Įmonės, kurios atidėlioja investicijas į kibernetinį saugumą, susiduria su tiesiogine veiklos, finansine ir reputacijos rizika. Dėl to kibernetinis saugumas yra viena atspariausių technologijų išlaidų sričių visame pasaulyje.
Didžiausi viešieji kibernetinio saugumo žaidėjai – Palo Alto Networks, CrowdStrike, Fortinet, Check Point ir kiti – investuotojų suvokiami ne kaip klasikiniai IT pardavėjai, o kaip skaitmeninės ekonomikos infrastruktūros įmones. Paklausą palaiko didėjančios kibernetinės grėsmės, reguliavimas, skaitmeninimas ir perėjimas prie platforminių saugumo sprendimų.
Štai kodėl tarptautinės kibernetinio saugumo įmonės paprastai vertinamos aukščiau nei daugelis tradicinių IT įmonių, kurių augimo tempai yra panašūs. „Gartner“ duomenimis, pasaulinės išlaidos kibernetiniam saugumui 2025 m. sieks 213 mlrd. USD, o 2026 m. išaugs dar 12,5 % iki 240 mlrd. Tuo pačiu metu pirmaujančios sektoriaus įmonės ir toliau auga sparčiau nei rinka: „Palo Alto Networks“ pajamos 2025 finansiniais metais išaugo 15% iki 9,2 mlrd. USD, o „CrowdStrike“ pajamos 2025 finansiniais metais išaugo 29% iki 3,95 mlrd.
Rusijoje pirmaujanti ir šiuo metu vienintelė akcinė bendrovė šiame segmente yra „Positive Technologies“. Tai tampa natūraliu atskaitos tašku investuotojams, žiūrintiems į Rusijos kibernetinio saugumo rinką.
Bendrovė derina poveikį struktūriškai augančiam sektoriui su vertinimu, kuriam vis dar įtakos turi platesnė sankcijų nuolaida. Pasak a neseniai paskelbta ataskaitasiuntų apimtys 2025 m. pabaigoje siekė daugiau nei 426 mln. USD, ty 40 % daugiau nei praėjusiais metais.
Didelio siuntų augimo tempo ir griežtos sąnaudų kontrolės rezultatas buvo NIC (grynųjų palūkanų pajamų / valdymo grynojo pelno, neįskaitant kapitalizuotų sąnaudų) rodiklio sugrįžimas į teigiamą sritį. Metų pabaigoje NIC siekė 33,75 mln. USD, palyginti su nuostoliu prieš metus. Grynasis pelnas pagal TFAS standartus padvigubėjo ir siekė 91,25 mln.
Tai ypač įspūdinga bendros sektoriaus dinamikos fone. Remiantis skaičiavimais rusų tyrinėtojų2026 m. informacijos saugumo rinka Rusijoje išaugs beveik 10–15 % ir viršys 5,5 mlrd. USD, o iki 2031 m. gali priartėti prie 12 mlrd. USD (CAGR 21 %).
Todėl teigiamų technologijų atveju geopolitinis deeskalavimas nesukurtų augimo istorijos nuo nulio. Atvirkščiai, tai galėtų tapti katalizatoriumi investuotojams perkainoti jau įsteigtą verslą, veikiančią sektoriuje, kuriame paklausa tampa vis svarbesnė.
Bendrojo geopolitinio fono pagerėjimas ir galimas užsienio investuotojų sugrįžimas į Rusijos rinką taip pat labai tikėtina, kad kitas sektoriaus įmones, kurios anksčiau paskelbė apie tokius planus, ypač „Solar“ ir „F6“, bus įtrauktos į viešuosius sąrašus.
IT platforma
Didžiosios platformų IT įmonės taip pat gali pastebėti reikšmingą kilimą konstruktyvesnėje rinkos aplinkoje.
Per pastaruosius kelerius metus šis sektorius išgyveno spartų rinkos restruktūrizavimą. Kai kurių užsienio žaidėjų pasitraukimas, vidaus paklausos augimas, vietos ekosistemų stiprėjimas ir skaitmeninių paslaugų plėtra pakeitė rinką. Dėl to didelės Rusijos platformos dar labiau įsiliejo į vartotojų ir verslo infrastruktūrą.
Atrodo, kad akivaizdžiausias kandidatas perkainuoti šioje kategorijoje yra „Yandex. Tai didžiausia viešosios platformos IT įmonė Rusijos rinkoje, turinti diversifikuotas pajamas, tvirtas pozicijas keliose skaitmeninėse vertikalėse ir investuotojams aiškų verslo modelį.
Iki 2025 m. pabaigos grupės pajamos išaugo 32% iki 18 mlrd. USD, pakoreguotas EBITDA išaugo 49% iki 3,51 mlrd. USD, o pakoreguotas grynasis pelnas padidėjo 40% iki 1,77 mlrd. Svarbu tai, kad šį augimą skatina ne viena vertikalė, o keli segmentai vienu metu, tokie kaip „City Services“ (per metus padidėjo 36 %), „Personal Services“ (per metus padidėjo 61 %) ir „B2B Tech“ (per metus padidėjo 48 %).
Tuo pačiu, anot sąmatos Rusijos elektroninių ryšių asociacijos duomenimis, Runet (Rusijos interneto) ekonomikos apimtis 2025 m. pabaigoje siekė 390–402,5 mlrd. USD, o tai atitinka 30–34% metinį augimą. Net ir atsižvelgiant į sulėtėjimą tam tikruose segmentuose, pagrindinės skaitmeninės platformos Rusijoje ir toliau auga greičiau nei daugelis tradicinių pramonės šakų.
„Yandex“ pagrindinis investavimo argumentas yra masto, diversifikavimo ir palyginamumo su pasaulinių platformų įmonėmis derinys. Jei užsienio investuotojai atgaus prieigą prie Rusijos akcijų, „Yandex“ greičiausiai bus vienas iš pirmųjų vardų, į kuriuos jie dar kartą kreiptųsi.
Atrankinis perkainojimas, o ne visos rinkos statymas
Galimas užsienio investuotojų sugrįžimas į Rusijos turtą automatiškai nepakeltų visų įmonių vienodai. Tikėtina, kad pirmieji naudos gavėjai bus emitentai, kurių rinkos nuolaida vis dar yra didelė, tačiau verslas toliau augo nepaisant išorinių apribojimų.
Eskalavimo mažinimo scenarijuje investuotojai nepirktų „Rusijos“ kaip plačios rinkos temos. Jie ieškotų įmonių, kuriose su sankcijomis susijęs spaudimas labiau sulaikė vertinimus nei verslo rezultatai. Tie emitentai galėtų tapti patraukliausiu būdu žaisti išorinės aplinkos normalizavimą.
Pasidalinkite šiuo straipsniu:
